九芝堂(000989)：二季度业绩恢复明显 扣非归母净利润同比增速亮眼
事件
2023 年8 月8 日，公司发布2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入18.19 亿元，同比-3.72%；归母净利润2.45 亿元，同比-33.55%；扣非归母净利润2.36 亿元，同比+77.40%。
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2023Q2 公司实现营业收入7.30 亿元，同比+5.35%；归母净利润0.83亿元，同比-66.08%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比+293.91%。
分析点评
二季度业绩恢复明显，扣非归母净利润同比增速亮眼2023H1 营业收入同比下降主要是出售了子公司九芝堂医药51%的股权后不再将其纳入公司合并报表范围，影响金额为4.41 亿元。归属于上市公司股东的净利润较上年同期增下降33.55%，主要是要系上年同期九芝堂医药51%股权转让产生的投资收益所致，前述投资收益属于非经常性损益。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长77.40%，主要系公司产品销量增加、综合毛利率上升、管理费用和投资亏损减少所致。2023 上半年，公司整体毛利率为62.75%，同比+6.36 个百分点；期间费用率为42.81%，同比+1.30 个百分点；其中销售费用率37.62%，同比+2.62 个百分点；管理费用率5.39%，同比-1.10 个百分点；财务费用率-0.20%，同比-0.22 个百分点；研发费用率3.35%，同比+0.62 个百分点。
单季度来看，公司二季度业绩恢复明显，扣非归母净利润同比增速亮眼，2023Q2 公司实现营业收入7.30 亿元，同比+5.35%，实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比+293.91%。
中成药增速提升明显，传统业务固本增源，深入挖掘市场潜力分板块来看，2023H1，公司中成药实现营收17.48 亿元，同比增长19.80%，该板块增速提升明显，主要系九芝堂（长沙基地）的六味地黄丸、驴胶补血颗粒、安宫牛黄丸等公司核心产品实现放量，带动公司中药板块实现快速增长。同时，公司旗下的子公司成都金鼎药业和海南药业通过坚定落实产销一体改革，开拓等级医疗市场，主推重点产品，寻找基层终端发展机遇等多途径拓展，公司业绩较上年同期实现增长。
2023 上半年，公司西成药收入0.03 亿元，同比下滑99.25%，主要系2022 年5 月九芝堂医药51%股权转让后不再将其纳入合并报表范围所致；生物药品实现营收0.24 亿元，同比下滑31.28%，但子公司斯奇生物的主营产品斯奇康（卡介菌多糖核酸注射液）被纳入湖南省重点培育品种目录，预计未来产品市占率有望进一步提升。
加快已上市产品二次开发，坚持新产品创新研发 公司聚焦过千万大品种、独家（类独家）品种，有计划地对疏血通注射液、天麻钩藤颗粒、补肾固齿丸、阿胶、安宫牛黄丸、六味地黄丸、驴胶补血颗粒等重点产品开展药学研究、药理毒理、临床有效性再评价项目研究等工作，提升产品的临床价值数据支持。
公司研发中心的YB209 项目（即LFG 项目）已正式启动临床试验，完成对已入组剂量组的全部实验室检测；YB211 项目已向国家药品监督管理局药品审评中心递交临床试验申请并获正式受理；中药经典名方YB106、YB107 按项目研发计划正常推进。
此外，北京美科的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的Ⅰ期临床试验（即临床试验第一阶段）进展顺利，经国家药监局评估同意进入Ⅱa 期（即第二阶段）的临床试验；同时，北京美科一次性顺利通过了中国医药生物技术协会关于“干细胞制剂制备质量管理自律规范”认证的现场检查，并荣获《干细胞制剂制备质量管理合格证书》。
投资建议
我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025 年收入分别34.8/41.1/48.7 亿元，分别同比增长14.6%/18.2%/18.5%，归母净利润分别为4.3/5.3/6.5 亿元，分别同比增长18.5%/24.5%/22.3%，对应估值为29X/23X/19X。维持“买入”评级。
风险提示
行业政策风险；药品降价风险；原材料供应不足及价格波动风险。
